前言

公司发布年半年报：年半年度收入42.77亿元，归母净利润5.53亿元，扣非归母净利润5.03亿元，同比分别增长7.15%、28.86%、25.43%。其中，年第二季度实现营业收入23.10亿元，归母净利润3.36亿元，扣非归母净利润3.14亿元，同比分别增长0.85%、22.39%、21.74%。

CDMO业务1H21收入7.21亿元（+30.65%）：按照招商医药对CDMO的“4C”分析框架：1）Client客户端：CDMO客户数同比增长51.0%，公司与多家Bigpharma深度合作，并与国内家创新药企业签订保密协议，并与超过30家国内创新药公司进行业务合作；2）Contract订单产品端：我们认为，做到API商业化供应代表CDMO公司获得更高价值链的地位以及客户的深度认可，公司凭借卓越的后端研发与生产能力，CDMO业务中商业化API项目有8个（国内CDMO公司中的佼佼者），验证阶段的有9个，研发阶段的有22个，实现了从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级。上半年的项目数高速增长，报价项目达到个（+%），进行中项目达到个（+71%），其中，研发阶段项目93个（+%），商业化项目个（+36.5%）。3）Capacity生产端：公司具备7个工厂可承接订单，新建的2个多功能车间计划于今年10月左右及明年下半年投入使用，总共有14个独立单元区，可以满足CDMO项目快速切换要求，另外，配有两条中间体生产线和两条API生产线的高活化合物车间计划于明年上半年投入使用；4）Capability研发端：公司进行了多技术平台的搭建，研发人员亦快速扩张中：上海CDMO研发中心新增平米大楼预计下半年投入使用；横店研发中心新建平方米大楼预计明年投入使用。

制剂业务1H21收入4.02亿元（+9.46%）：上半年，多个制剂一体化项目品种（盐酸美金刚片、头孢克肟片、头孢他啶和乌苯美司胶囊）获批，左氧氟沙星片、头孢他啶注射剂集采中标，为下半年制剂带来提速发展。产能上，制剂七车间Ⅱ期扩产预计在年下半年完成，产能将由10亿片（粒）/年增至30亿片（粒）/年；1亿支/年的无菌粉针车间预计年下半年投产。

原料药中间体业务1H21收入31.37亿元（+3.90%）：凭借三十余年的发展，公司多个品种国际份额领先，随着行业集中度提升预计继续扩大优势品种。

投资建议：公司在高基数下仍实现了高增长，我们看好公司三大业务板块发展，预计-年实现归母10.62/13.81/17.95亿元，对应市盈率34/26/20倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：政策变化风险、汇率风险、集采放量不及预期等。

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不畏将来

招商证券

医药团队

招商医药团队秉持产业深度研究，通过有效的创新思路与方法提供投资支持，包括但不限于长期（趋势/空间）、中期（路径/份额）、短期（催化/边际）。

孙炜医药行业首席分析师

Email：sunwei7

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